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信达证券股份有限公司马铮近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《直销贡献突出，业绩再超预期》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1753.73元。
贵州茅台(600519)
事件：公司2023年一季度实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%；营业收入387.56亿元，同比+20.00%；归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%。
点评：
直销强势引领，结构升级突出。一季度，公司经销渠道收入209.29亿元，同比-2.20%，直销渠道收入178.07亿元，同比+63.56%，直销收入占比同比+12.25pct至45.97%，其中i茅台实现收入49.03亿元，为主要贡献来源（去年3.31上线），并且今年i茅台上的生肖酒及茅台1935的日均投放量加大，一季度该平台收入创下单季度新高。我们认为，通过渠道结构的优化以及i茅台的助力，除了为收入带来更多贡献，公司也在逐步实现对渠道的更强掌控力。随着非标及茅台1935放量带来的价格波动压力，我们认为在舆论环境良好的情况下，不排除未来有提价的可能性。
茅台酒稳健增长，系列酒发展持续强劲。一季度，茅台酒收入337.22亿元，同比+16.85%，收入占比87.06%；系列酒收入50.14亿元，同比+63.65%，收入占比10.62%，同比+0.92pct。在未直接对飞天提价的基础上，公司通过非标茅台的放量及直销依然实现了茅台酒的稳定增长，而茅台1935则持续引领了系列酒的强劲发展势头。随着一季度茅台1935的放量，其价格表现稍有波动，但进入二季度以来，其在i茅台上放量减缓，价格近期企稳。我们认为，对于茅台酒，公司正在建立起飞天、精品、珍品、尊品的新架构，逐步引导消费者向高价位产品升级；对于系列酒，公司通过茅台1935切入千元价位，补足价位空缺，并持续对消费者进行培育，体现出较高的的战略自由度。
费用率持续收缩，盈利能力进一步增强。一季度，公司毛利率同比+0.22pct至92.59%，税金占比同比+0.66pct至14.09%，销售费用率同比+0.31pct至1.95%，管理费用率同比-1.41pct至5.19%，归母净利率同比+0.26pct至53.66%，盈利能力持续增强。截至2023年一季度末，公司合同负债为83.30亿元，与去年同期基本持平。
盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-2025年摊薄每股收益分别为59.50元、69.95元、82.05元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利733.16亿，根据现价换算的预测PE为29.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2323.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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